Convergen motivos externos e internos para impulsar al alza las tasas de interés

El gobierno enfrenta una situación relativamente cómoda en lo que refiere a sus necesidades de financiamiento externo en el curso del corriente año. La amortización de la deuda con el FMI y el haber reperfilado los vencimientos de los bonos globales le ha permitido destinar rubros afectados previamente al pago de deuda al financiamiento del gasto agregado en el área social.

Sin embargo, el gobierno debe mantener un programa de renovación de la deuda externa y pública que en 2007 supone aún la ampliación del stock de deuda. El manejo financiero del principal factor de vulnerabilidad ha sido diseñado para un escenario de tasas de interés estabilizadas, tanto a nivel global, como a nivel de las tasas de renovación de la deuda pública nominada en pesos o en UI. El exigente programa monetario que ha anunciado el Banco Central supone el riesgo de un incremento de las tasas internas. A lo cual se le ha agregado esta semana el riesgo de un cambio de tendencias en las tasas globales.

El riesgo externo

La semana finalizada el viernes se insinuó un escenario de mayor incremento de las tasas de interés internacionales de mediano plazo que en general se identifican con las tasas de retorno que pagan los bonos del tesoro norteamericanos. Ayer, el bono de diez años, referencia principal del mercado global ostentaba tasas de retorno de 511 puntos básicos o 5,11%. Como se sabe, los bonos globales tienen tasa fija y, en tanto, la tasa de retorno que ofrecen a quienes desean comprarlos resulta de las variaciones del precio de comercialización de dichos bonos. En las últimas semanas esta tendencia a la caída de los precios de los bonos se venía explicando como producto de la sospecha en cuanto a que la Reserva Federal no disminuiría sus tasas básicas por el riesgo de una eventual recreación de la inflación. El riesgo del incremento de la inflación y las tasas variables determina una tendencia a la salida del mercado de bonos globales por inversores que tienen opciones de inversión más atractivas en esos títulos de tasas variables. La mayor oferta de bonos deprime los precios y aumentan en tanto las tasas de retorno. Las tasas de los bonos de diez años referencia para la formación de las tasas de mediano plazo en todo el mundo se sitúan ahora en el mayor nivel de los últimos cinco años.

En la interna

En el mercado de letras prácticamente no hubo movimientos en el cierre de la semana. El BCU licitó solamente 50 millones de pesos a más de un año a una tasa menor del 9%, mientras que en los días previos se operaba por encima de ese valor.

En esos días el BCU debió intervenir frecuentemente intentando esterilizar vencimientos importantes de letras y frente a las exigencias de los inversores debió declarar desiertas licitaciones o tomar menos de lo solicitado en principio.

El BCU ha venido señalando a los bancos e inversores institucionales que no está dispuesto a convalidar tasas mayores, aunque para ello deba extremar la imaginación en cuanto a cómo mantener la contracción monetaria programada.

De hecho, las tasas en moneda nacional transadas en el mercado de letras se han venido elevando fuertemente en el curso de los últimos días.

El índice que mide la evolución de esas tasas en el mercado primario y secundario de Letras se elevó el viernes a su mayor nivel en sus treinta y seis meses de historia. *